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2015年全球金融市场被两股相反的力量拉扯着。一是美国就业市场改善，坚定了美国联邦储备委员会（简称：美联储）上调利率的决心。二是中国经济放缓、大宗商品价格下跌，使全球大多数地区面临降息压力。

这两股力量相互撕扯的结果，是美元大幅升值，垃圾债价格下跌，美国国债收益率持续低企以及股市的躁动不安。截至2015年年底，美国股市的点位与年初几乎一样。

这两股力量的对抗在2016年还将继续存在，可能出现的结果是：全球经济虽然免于衰退，但股市和投资者信心将受到重创。

首先要关注的就是中国。围绕中国经济增长突然减速的担忧已经持续了至少10年，在2015年达到白热化程度。虽然2015年中国国内生产总值(GDP)增速估计已从2008年的9.6%降至6.8%，但私营和公共部门债务与GDP之比却依然从2008年的148%飙升至244%。

8月份，中国政府阻止股市泡沫破裂和让人民币兑美元贬值的行动都显得没有章法，这让全世界对中国宏观经济管理水平的信心发生动摇。在这之后，全球股市遭到抛售，美国市场经历了四年来的首次“修正”，即下跌至少10%。

2016年，中国政府的首要任务是继续推动经济结构转型，从产能过剩严重的重工业和建筑业转向消费和服务业。中国国内生产总值的增长引擎是投资，而重工业和建筑业一直是投资的主要驱动力，这意味着，经济重心的转移将导致经济增长步伐更加缓慢，几乎可以肯定，2016年的经济增速将低于6.5%的政府非正式目标。瑞银(UBS)经济学家警告称，只有当房地产建筑活动不再下滑，且关闭过剩产能和淘汰落后企业的工作取得更多进展，中国经济才有可能在更加可持续的基础上企稳。 

一些私营企业可能被迫违约。但为了灌输市场纪律，中国政府将不得不冷眼旁观。这反过来又会加剧风险蔓延的担忧。与此同时，为了给经济提供缓冲，中国央行将不得不下调利率并允许人民币进一步贬值，这将加剧人民币的投机性抛盘和资本外流。

但是，中国政府对市场力量的承诺是有条件的，他们会根据需要进行干预，防止传染效应和资本外流恶化为更大范围的金融危机。因此中国会再次避免硬着陆，也就是经济增速低于4%。

第二个危险因素是石油。2014年，为了从美国的页岩油厂商手中夺回市场份额，沙特阿拉伯发动了价格战。在2015年，这场价格战造成原油价格下跌31%，至每桶36.75美元左右。

油价的下跌基本结束，但所产生的地缘政治和金融影响还在继续。2015年，这扰乱了垃圾债市场（页岩油企业是这一市场的融资大户），而2016年将打击贷款给页岩油企业的银行。

从全球范围来看，油价下跌已使俄罗斯陷入深度衰退，让委内瑞拉执政的社会党失去议会多数席位，甚至在加拿大保守党政府的大选失利中发挥了作用。

2016年，一个值得关注的国家是沙特。由于石油收入锐减，沙特的预算赤字已相当于GDP的15%。为应对这一局面，沙特政府削减了对燃料、水以及电力的补贴。但正如投资咨询公司BCA Research所警告的那样，这或许会激化社会紧张气氛。

沙特实行钉住美元的汇率政策，这意味着，美联储一旦加息，沙特也必须跟进。但通常来说，出口大幅下滑需要下调利率来应对，因为这可以推动汇率下跌。

如此一来，对沙特而言，改变甚至是放弃这种钉住美元汇率制的压力将越来越大。诚然，沙特依然坐拥6,510亿美元的庞大外汇储备，但从2014年8月以来，沙特的外汇储备一路下滑。BCA指出，沙特的两年期利率比美国高出1.6个百分点，但这依然未能减弱沙特货币里亚尔的抛售压力。

和2015年一样，美联储在2016年仍将成为左右市场的主导力量。自2008年以来，美联储一直将利率维持在接近于零的水平。今年12月，美联储终于宣布加息，将利率上调至0.25%-0.5%的区间，这一时间比美联储一年前预想的推迟了好几个月。

市场的看法曾经与美联储存在差异，目前看来，依然如此。美联储官员认为，到2016年底时，美联储的目标利率将处于1.25%-1.5%的水平，而市场则认为不会超过1%。

美联储之所以收紧政策，是因为官员们认为在失业率降至5%的情况下，物价、成本回升只是个时间问题。在初期阶段，美联储将会证实这个判断是正确的。根据亚特兰大联邦储备银行的分析，美国普通工人的薪资已经在以3.1%的速度上升，超过2014年初的2%-2.5%。同样，随着来自美元、油价和医疗成本的下行压力消散，剔除食品、能源之后的核心通胀率（按照美联储青睐的衡量指标，目前核心通胀率仅为1.3%）也将小幅走高。

拖后腿的是持续低迷的原油价格（它将使得美国整体通胀率低于联储2%的目标），以及出口疲弱、油气投资减少给经济造成的负面影响。在美国经济增长步伐已相对沉稳的情况下，债券市场将会担心美联储收紧政策是否会令经济陷入衰退。到2016年下半年，美联储很有可能会同意这一看法，取消进一步收紧政策的计划。

以上种种都意味着2016年或许对股市不利。截至当前，美国牛市已经有六年半之久，是有史以来持续时间第四长的牛市。

持续时间并非这轮牛市面临的唯一问题。牛市的动能也正在减弱。据估计，2015年标普500指数成分股的每股收益下降了6%。当然，如果能源股没有大幅下滑，那么这些成分股的每股收益原本可以增长5.6%；不过，可提振每股收益的股票回购行动夸大了利润数字。

分析人士预计2016年的每股收益将回升18%，但要实现这一点其实很难。大宗商品价格低迷以及美元升值将继续令能源公司和跨国公司承压，而工资上涨也会侵蚀利润率。银行将因其在能源领域发放的贷款而受到冲击。投资者或许还能够容忍黯淡的利润表现，前提是估值低，但当前的情况并非如此，标普500指数基于营业利润的市盈率高达19.5倍，而与此同时，美联储正在上调利率。

在过去，美联储通常在经济和公司利润加速增长的时候收紧货币政策。而这一次，经济扩张已经趋于成熟，而利润率从2009年的6.2%上升至2014年的9.7%，现在正在收窄。如果美国的牛市行情还能再延续一年，那真可以算是一种幸运了。

 

（来源：华尔街日报）

更新日期: 2016-01-01 03:20:15
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