北京时间周四凌晨，市场就将迎来期待已久的议息会议。上周非农数据大好于预期，使得美联储3月加息板上钉钉。市场同时还预测，未来美联储年内可能会再加息2-3次。
从最近各联储主席连续发表的鹰派讲话来看，美联储对于经济似乎信心十足。但即使美联储加息，也能够改变市场的利率曲线吗？美债是否还会重现当年的格林斯潘难题？
所谓格林斯潘难题，由前美联储主席格林斯潘提出，它指的是，美联储加息后，短期利率上升，但长期利率并未受影响，长短端利差进一步缩小的现象。
在2004年至2006年，即格林斯潘时代，美联储加息了150个基点，但长债利率并未受影响，甚至还稳步走低。2015年12月，美联储金融危机后首次加息时，这一难题再次出现，当时美联储加息25个基点，但长短债利差却跌近8年来最低水平。
市场上对格林斯潘难题的出现一共有三种解释：
①投资者的长期经济信心不足。这可能会体现在各国储蓄率的增高上，投资者不再愿意借出资产，却倾向于储蓄过冬，这会导致长债利率难以上涨；
②其他国家投资者对美债的投资热情不减。华尔街见闻此前提到，欧洲央行和日本央行还在实施量化宽松政策，考虑到美国国债相对于德国国债和日本国债更有吸引力，这些地区的投资者可能会继续扩大美国固定收益资产。
③长期利率与短期利率可能从根本上就是两个相对独立的存在。华尔街见闻此前提到，当经济低迷的时候，美联储“踩油门”，短期利率应该会低于你对未来十年平均利率的合理预期；而当经济过热的时候，美联储收紧货币政策，短期利率会高于你对未来十年利率平均的合理预期。因此，长期利率通常不应该随着短期利率波动。
格林斯潘难题会否重现？
美联储再次走到加息的十字路口。在2015年12月，美联储在金融危机后首次加息，但市场并不买账，对于全球通缩的担心导致期限溢价大幅下降，格林斯潘谜题再次出现。那这次格林斯潘谜题还会出现吗？
前高盛合伙人Gavyn Davies称，可能性并不大。他分析道：
2016年中以来，全球再通胀势头逐渐迸发，随后特朗普的当选使全球再通胀的势头愈发强劲。此后美联储多次放鹰，美债短期利率有所提升，但利率飙升的更多原因来自特朗普的基建论调，以及由此引发的全球再通胀势头。
市场目前认为，在本轮加息周期末尾，美联储短期利率大概会在2.5%左右，而美联储则提出，短期利率可能在3%左右的水平。如果美联储想要涨回其理想中的自然利率水平，那么短期利率可能还要涨50个基点。
与此同时，期限利差也会有所增长。尽管目前的美债目前的期限利差已经在QE以后的高峰，但期限利差还是有可能会进一步提高。如果美联储缩表，那么期限利差可能涨破之前的高点。经济学家目前普遍预测美联储将会在今年年底开始缩表。如果期限利差回到金融危机之前的水平，这意味着期限利差将上涨50个基点左右。
美联储加息后，短期利率无疑会上升，但格林斯潘难题不会再出现，长期利率很有可能涨回3.5%，也就是说短期利率和长期利率将会同时上涨。
最后，值得思考的是，美元和美股在这之后的走势。在2004-2006年的紧缩周期中，美股不断上涨，而美元明显下降，这两种资产的表现均与期限利差的缩减密切相关。如果在2017-2019年这一紧缩周期中，期限利差进一步上涨，美元和美股很难会复制之前的走势。
但财新智库首席经济学家钟正生提出了对此的相反意见，他认为。美债收益率曲线或继续平坦化。
他称，从美国经济不会持续高热，以及外国投资者的配置需求这两个角度，可以判断，长期美债收益率可能依然维持震荡低迷走势。即便美联储连续加息，长端利率也难显著上涨，或者涨幅远弱于短端利率。
他分析道：
欧日退出量化宽松、特朗普顺利实施刺激计划，以及新兴市场复苏步伐加快，都是可能造成美债收益率上行的触发因素。但实现这三个条件何谈容易，因为它们分别意味着欧日、美国和新兴经济体的稳健复苏。因此，大可不必对今年的美债太过悲观。
（文章来自腾讯财经）
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