（本文作者为PIMCO前CEO 和联席首席投资官、安联首席经济顾问Mohamed A. El-Erian，文章原载于project-syndicate，华尔街见闻整理编译）
当考虑全球经济和市场前景时，我对全世界投资者集体性下注这三大基础性事件感到震惊：世界经济实现更快更具包容性的增长，主要央行避免了错误的货币政策，没有大的市场意外发生。这样三个结果无疑是投资者想要看到的，然而现实是，它们的不确定性都很大。无论是现在还是将来，基于它们进行下注却不进行对冲可能会导致投资者过度承担风险。
赌注的第一组成部分——世界经济实现更具包容性的增长， 该部分假设了美国经济会持续复苏，在工资强劲增长的刺激下，美国今年GDP会实现3%的增长。赌注还假设了中国经济增速会稳定在6.5-7%，从而使其影子银行系统过度使用杠杆的风险得以逐渐消除，哪怕是在中国经济增长引擎继续由出口和政府投资转向国内消费和私人投资的背景下。
另一个更具不确定性的假设是，欧元区和日本经济得以脱离低增长的泥潭，并且避免陷入通缩，因为通缩将使家庭和企业延迟消费计划，从而拖累本就疲软的经济。最后，它还假设尼日利亚、委内瑞拉，尤其是俄罗斯等产油国能抵挡得住原油暴跌给其经济带来的巨大冲击。
这些均是大胆的假设，因为实现这些需要相当大规模的经济再创造，远超总需求再平衡和缩减过重债务的范畴。美国和中国的经济是大幅好于其他主要经济体，但这些经济体却需要找到实现经济增长的全新引擎，尤其是在苦苦挣扎的欧元区诸国、日本和部分新兴市场国家。此外，欧元区一体化需进一步深化。
但欧元区的改革之路十分艰难——区域内政治分裂加剧、地缘政治局势日益紧张。在此背景下，全球经济走向更高、更具包容性的增长远远不能得到保证。
赌注的第二组成部分——央行避免了错误的货币政策，同样希望渺茫。这部分的基本假设是，全球主要央行，尤其是发达国家央行，为抑制金融市场波动性和保持经济稳定所采取的未经测试的、非传统的货币政策可以为政府争取到足够多的时间，去制定和推行一个更加可持续和全面的应对之策。
央行这种试验性的货币政策导致金融资产价格脱离了它们的基本面。此举背后的期待是借市场估值更加快速的上涨刺激消费（通过“财富效应”，住户感到财富增加从而倾向于增加开支）和投资（通过“动物精神”，刺激企业家投资新厂房、设备和增加雇佣的意愿）。
问题在于，当前发达国家的经济和货币政策结构表现出不寻常的“分化”。如果货币政策无法随着基本面变化进行调整，美元将成为避险资金的去处。但是历史数据显示，一国货币如此急剧的上涨本身就会造成经济和金融的不稳定。
赌注的最后一部分根植于这样一个信念——市场不会过度承担风险。但是，在全球央行长期实施抑制波动性的货币政策的情况下，投资者相信自己是安全的。这一信念导致了部分金融行业过度承担风险。
由于中介机构变得不愿意持有在金融动荡时期不受欢迎的证券，市场调整可能会来的既突然又剧烈，扰乱金融系统的有序运作。到目前为止，各国央行都愿意并且尚能确保这样的时期是暂时的和可逆的。但他们继续这样做的能力是有限的，尤其是当市场对货币政策产生了过度的信心从而加大杠杆之时。
实际上，央行们自己也没有快速、可持续和能实现包容性增长的货币政策工具可供实施。最好的做法也只能是延长时间；它们还需其他经济政策制定者提供一个目的地。一条没有终点的路所能做的仅是，在崩溃之前，能延伸多远就延伸多远。
近年来，金融风险的性质已经发生了演变和迁移；以前那些因银行不负责任以及支付和结算系统面临威胁而产生的问题已经被非银行金融机构过度承担风险所取代。在监管体系不进行相应的转变的情况下，一些宏观审慎政策的潜在效果也被削弱了。
以上一切都不是为了说明市场和全球经济的前景必然是可怕的; 相反，其中也蕴含着可转变为相当可观和持久的收益机会。但全球投资者的集体性押注确实凸显了更加负责任和全面兼顾的政策的必要性。否则，经济产出将会像美联储前主席伯南克在2010年说的那样，持续表现为“高度不确定性”。
来自华尔街见闻
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