作者：Ann

编译及整理：Zeqi YI

如果你仔细观察了上周由清算导致的市场暴跌，你就会发现一个奇特的趋势。随着 BTC 和 ETH 不断刷新长期以来的低点，在某些时候，山寨币决定不跟随它们（继续下跌），有些甚至有显著的成交量反弹。

一些山寨币甚至没有达到新的低点，5月份的第一次 CPI 崩溃即是他们的底部，这发生在几个日交易量低的非流动性代币上。一个例子是下面的 ENS（Ethereum Name Service）。

这一点值得我们关注，因为人们普遍认为 BTC 和 ETH 是 "安全 "资产。奇怪的是，最近的情况并非如此。这让我质疑，可能不是加密货币整体被高估，而是只有 BTC 和 ETH。或者说是山寨币的春天要来临了？

在市场平静下来后，接下来的反弹同样让人感到诡异。我们看到像 $SNX（Synthetix）这样的代币在几天内翻了一番，而像 $APE 和 $GMT 这样的代币则引领了反弹。在第 1 层组中，Solana 引领了反弹。当这些代币在上涨的时候，ETH 仍然可怜地停留在 1000 美元以下。

以下是关于为什么会发生这种情况的一些理论。

疲惫的卖家

当市场趋势逆转时，人们倾向于首先卖出山寨币，转向稳定币或其它安全资产。然而，即使我们从今年年初开始就已经在经历一个长达数月的缩减，事实证明，这种痛苦并没有结束。5 月初又出现了明显的崩盘。可以肯定的是，在这一点上，许多山寨币持有者已经投降了。

当市场在 6 月份再次崩盘时，这次是最为惨痛的一次，山寨币卖家几乎没有出货的空间了。你可以假设对于山寨币来说，剩下的持有者要么是国库/基金会，大鲸鱼信徒，被锁的VC，以及无论如何都不肯放手的顽固的小零售商。这是一个形成底部的完美情况。

没有杠杆的干预

清算的死亡螺旋让整个行业措手不及。直到上周，甚至有些内部人士也不知道三箭资本是如何一步一步走向破产的。人们痛苦地揭示了以太坊和比特币的崩溃是由于无担保贷款和过度杠杆化。

最近，加密货币市场崩溃的最大原因无疑是一群有着我们称之为无力偿还的对手方风险的人。起初是Celcius，然后是三箭资本。

在这一点上，BTC 和 ETH 仍然被清算风险困扰着。计算价格底部是非常困难的，因为它需要所有的交易方揭示他们有多大的资本来承受任何缩减。随着三箭资本的被清算，没有人能再确定你的对冲基金朋友在告诉你没事的时候，是不是在隐藏公司即将破产或什么其它不理因素。

山寨币没有被同样的阴霾所笼罩。清算和过度杠杆的风险在山寨币上几乎找不到。这是不幸中的万幸，因为现在除了上涨，他们没有别的路可走。风险已经大大降低。只要项目保持稳固，资金充足，剩下的关键持有人就不需要再抛售（一方面他们也不能，因为代币变得更加缺乏流动性）。也许最重要的威胁是 VC 解锁。但按照今天的标准，这仍然是一个比 ETH 和 BTC 更可预测的风险。

达到其合理价值

山寨币的底部是否已经到来？很难预测，但他们的估值正趋于合理。

这些项目的特点是：收入高于其市值；国库大于其市值 (如 Olympus)；能够一直维持 TVL，如果市值远远低于 TVL，则进行奖励。

将基本面良好的标准与低市值/低成交量结合起来，你可以看到像 $SNX 在过去几天所表现出来的一样。当山寨币恢复时，价格上涨往往和下跌一样剧烈。这是已知的投资山寨币的 "乐趣 "之一。

应用>协议的转变正在进行中

可能我们现在看到的是我前段时间写的三个大的加密货币论述之一的体现。直到这个周期，价值大多聚集在大体量的协议上，基础层，如比特币和第一层平台。基层的价值比应用要高。这就好比在传统科技中，对 TCP/IP的估值高于谷歌和 Facebook。

这不仅没有意义，而且高价值还阻碍了主流的采用。ETH，人们用它来支付 GAS 费，不应该像现在这么贵。如你所知，这是目前加密货币的问题。

现在是时候把更多的价值投入到 dapp 中，这就像 TradTech 中的公司和服务。他们是解决现实世界问题的人，直接与用户互动，对于中间件来说，这就像胶水一样，使整个去中心化空间真正被利用起来。

山寨币的春天到了吗？我们可以对其抱以希望。但可以肯定的是，随着 Terra 的崩溃或贷款平台 Solend 试图接管鲸鱼的账户这些事件来看，有一个现象就是人们现在更偏向于对一些安全的协议进行投资。这些协议能够很好地抵御市场下跌，拥有良好管理的坚实团队，能在极端波动和清算压力中经受考验，有积极的现金流等等。

对于整个空间来说，这是一个积极和健康的趋势，对我而言，人们投资于一个基础层项目还是一个面向用户的 dapp 都不重要。我所想看到的是，价值不再集中在所谓的 “蓝筹股 ”。与传统金融不同的是，加密货币蓝筹股与非蓝筹股一样，同样是一种不稳定的资产。把 BTC 或 ETH 作为安全的东西来宣传在一定程度上已经是一种误导。事实上，在过去两周持有 BTC 或 ETH 比持有山寨币是一种更可怕的存在。

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更新日期: 2022-06-24 01:10:15
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