当纽约联邦储备银行曼哈顿总部的交易员们接到命令，执行美联储近10年来的首次加息决定时，他们会看到大厅里的一条标语在激励着他们。标语上写着：“今天，像冠军一样去执行政策”。
这话说起来容易，做起来可不简单。当初为了刺激经济，美联储几年里向金融系统注入了超过2.5万亿美元的资金。如今想把这些流动性撤出市场，难保不会引发新的扭曲。
在周三结束为期两天的政策会议时，美联储官员料将决定提高目前接近于零的基准短期利率。
这不像按一下开关那么简单。纽约联储银行的交易员们需要和大型金融机构交换证券和现金，努力控制市场的货币供应和需求，而此前出台的银行和货币市场基金新监管规定已经让市场承压。
加息之举事关重大。美联储加息通常会推高包括房贷和车贷在内的各项利率以及美国国债的融资成本。操作不当将影响到美联储的信誉。
经纪交易商Wedbush Securities Inc.的固定收益融资、期货和利率主管斯克姆(Scott Skyrm)说，如今大家讨论的话题是，美联储已经注入了这么多的流动性，还有足够强大的工具来提高联邦基金利率吗？
美联储过去是用买卖美国国债的方法设定基准利率的（美国基准利率为联邦基金利率，即银行间隔夜拆借利率），这类操作会增加或减少银行在美联储的资金储备，即便是微小的变化也足以改变利率水平。
但这一次，由于动作太大，美联储不得不设计新的工具来执行加息决策。
纽约联邦储备银行行长达德利(William Dudley) 9月底告诉《华尔街日报》(The Wall Street Journal)，他深信这些工具是有效的。
让美联储内部和外部一些人士特别担心的问题，就是被称为“逆回购”(reverse repo)的工具是否有效。在逆回购操作中，美联储以美国国债为抵押品向货币市场基金等机构拆借隔夜资金，第二天归还资金并赎回抵押品，并开始下一轮操作。
美联储的资产负债表上有数万亿美元的美国国债可以充当抵押品，这让逆回购有可能成为回笼金融系统过量流动性的有效工具，这些过量的流动性是美联储为抵御2008年金融危机而推出的债券购买计划所遗留下来的。
但令人担心的是，逆回购操作可能会让美联储在货币市场中的影响力变得太大。例如，在遇到市场压力时，货币市场基金就可能选择把资金交给美联储而不是银行，这就会造成流动性问题。货币市场基金是企业和个人存放资金的一种工具，可以快速套现。
前费城联邦储备银行行长普罗索(Charles Plosser)在接受采访时说，这可能会以多数人始料不及的方式改变短期货币市场的结构。
总规模2.7万亿美元的美国货币市场基金行业正在调整运作模式以适应新的监管法规，而那些只投资联邦政府和下属机构债券的基金却不受新规则的约束。分析人士说，一些货币市场基金可能因此转而只投资政府证券，它们的资产规模合计可能高达1万亿美元。这种转变需要使得这些基金更有理由投资美联储的逆回购计划，并选择美国国债作为抵押品。
另外，摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)、道富银行(State Street Co.)等大型银行越来越不愿意持有多余的现金存款，这导致数十亿美元资金亟待寻找避风港，其中一个选择就是通过美联储的逆回购计划将现金换成美国国债。而与此同时，对美国政府举债规模的约束限制了美国国债的供应量，无法满足所有需求。
巴克莱(Barclays PLC)货币市场分析师阿巴特(Joseph Abate)称，美联储对逆回购计划持谨慎态度，不仅因为该计划会加大美联储对货币市场的影响力，还因为该计划实际上会大量供应市场急需的安全资产。
美联储近期政策会议的纪要显示，受这些担忧影响，美联储官员希望在利率上升后不久逐步退出逆回购计划。
美联储官员一直没有就逆回购实施的力度公开做出表示。3月份，美联储官员称，他们可能提高或取消逆回购的每日3,000亿美元的上限。
预计最初的加息幅度只有25个基点，美联储还有其他影响利率的工具。
其中最主要的一项工具是提高商业银行存放在美联储的准备金利率。包括抵押贷款巨头联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae, 简称：房利美)和联邦住房贷款银行在内的一些金融机构在美联储的存款是不生息的，所以逆回购协议将被用于吸收它们的超额资金。
对冲基金公司D.E. Shaw Group首席全球经济学家、纽约联邦储备银行前市场主管萨克(Brian Sack)表示，他猜测美联储需要将逆回购操作维持数年时间才能充分掌控利率。
（来源：华尔街日报）
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