美联储又变脸了。
美联储在上周末举行的货币政策会议宣布，今年10月开始缩减4.5万亿美元的资产负债表规模。这是联储自2008年金融危机爆发之后的首次缩表。
更重要的是，多数联储高官一改此前暗示放缓加息进程的言论，纷纷预计今年还有一次加息，这令市场认为美联储在12月份加息的机率大增至70%以上。
一时间，金融市场再度疑云众生——在低通胀压力下，为何美联储突然改口变成鹰派加息立场？美国经济增速能否支撑美联储鹰派加息进程？年底加息能否彻底扭转美元近期颓势？此次鹰派加息言论会对人民币、黄金、大宗商品此前涨势构成多大的冲击？
本期海银视角走访多位资深交易员与经济学家，以QA方式做一次深入详尽的解疑解惑。
美联储鹰派加息缩表的“算盘”
Q1、在低通胀压力下，为何美联储突然改口变成鹰派加息立场？
这也是金融市场最为关注的热门话题，此前多位美联储官员均暗示低通胀可能迫使美联储延缓加息进程。
但在上周末的货币政策会议上，美联储主席耶伦强硬表示，尽管今年通胀率处于不同寻常的低位，这未必会持续。美联储需要弄清楚，拉低通胀的因素会不会长久存在。如果看上去这不是短暂因素，美联储才需要调整货币政策，让通胀回升到2%。
可以从耶伦的这番话看出，美联储依然认为当前的低通胀未必会持续，且低通胀并未给美国经济持续好转构成负面冲击。这也是美联储此次无视低通胀问题决意年内再加息一次的主要原因。
但更重要的原因，是美联储依然认为美国就业市场将在一定程度上进一步走强，即便9月初的飓风来袭事件可能导致9月就业人口增速收到影响，但整体而言美国劳动力参与率保持稳定，表明就业市场健康，加之美国商业投资与出口已经回暖，全球经济走强，都是美联储决定年内再加息的重要原因之一。
海银分析，通过此次货币政策会议，美联储已经向市场释放了一个明确信号，那就是就业市场强劲，才是美联储决定是否鹰派加息的关键因素，相比而言通胀数据反而变得次要，因为他们坚信就业市场持续好转与薪酬增长会带动就业，而低通胀则可能受到外部因素影响。
Q2、为何美联储的预期利率要比市场预计的更高？
耶伦的回应是，她不会猜测市场怎么想，但美联储官员越来越对中性利率已经下降形成共识。市场参与者可能期望值更低，认为中性利率可能更持久处于低位。联储决策者预计的是他们认为最有可能发生的。
耶伦还指出，联储高官认为今年通胀和联储目标的差距，主要体现了大多与经济环境无关的形势变化。
这番措辞可以理解为——市场之所以认为美联储年内不大可能加息，主要是受到与经济因素无关的因素影响，其中包括9月美国飓风来袭，特朗普经济政策难落地，特朗普引发的国会政府之间、共和党内部之间之争等，但这些因素看似影响美国经济走势，但实质是经济整体发展趋势无关，至少美联储是这么认为的。
Q3、这是否意味着美联储年内缩表加息变得铁板钉钉？
这个基本可以确定。
首先，美联储耶伦在上周末的货币政策会议重申，重启QE购债的门槛会很高，只有在美国经济遭到重大冲击、经济前景实质性恶化的情况下，才会考虑重启QE政策，这某种程度已经暗示美联储缩表已经箭在弦上，不得不发。
其次，针对放缓加息进程，耶伦的解释是调整利率属于传统货币政策调控工具，美联储很了解它，更喜欢用它，假如经济遭到重大负面冲击，美联储才迫使利率回到零下限，但这是例外情况。只要联储官员认为经济发展情况良好，美联储就会只用利率工具。
海银认为，耶伦的这番言论已经向市场传递了两个清晰信号，一是只要美国经济不遭遇重大冲击以及经济发展前景有实质性恶化，美联储就不会暂缓缩表进程；二是相比缩表，美联储其实更喜欢利率调整，因此只要经济发展良好，美联储官方依然会优先考虑加息支持经济发展，这某种程度也给美联储年内加息提供了支撑。
这可以被视为美联储全面捍卫撤除宽松货币政策立场所释放的最强硬信号。
Q4、美联储此番强硬表态要年内加息缩表，对全球央行货币政策构成哪些冲击？
海银的观点是，一旦美联储进入鹰派加息缩表进程，欧洲、加拿大、中国、英国、澳洲等国家都不得不考虑加大货币政策收紧步伐，避免本国货币与美元利差优势收窄而引发新的资本外流压力；何况，随着欧洲、美国、英国经济持续好转，这些国家央行内部支持宽松货币政策延续的声音也大幅缩小，可以预见的是，从加拿大近期意外加息起，未来一段时间很多西方国家要求加息的声音会日益增多。
更重要的是，随着美联储鹰派加息，留给各国货币宽松的空间与时间都不多了，这意味着全球货币政策正常化进程将提速。此时投资者更需要关注的是，此前受QE宽松流动性支撑而大幅上涨的金融品种（比如美股美债、欧股欧债等）是否会因为流动性收紧预期而出现冲高回落走势。
Q5、美联储年底加息能否彻底扭转美元近期颓势？
海银的看法是，美联储年底加息对美元肯定构成一种强烈的利好，但它仅仅是决定美元未来走势的一个考量因素。
事实上，此前美元持续大幅贬值的因素众多，除了市场押注美联储年内不加息（如今看来这个押注是错误的），此外还有美国总统特朗普不断挑起国会政府之争，以及共和党内部纷争，导致其经济政策迟迟不落地，彻底摧垮了市场在特朗普上任之初看好美元以及其经济政策的信心。此外，其他国家经济好转也进入货币政策收紧进程，令美联储加息与美元利差优势扩大预期风光不再，也促使美元下跌；加之特朗普突然改口不支持强势美元政策，更是让美元雪上加霜。
如今，仅仅靠美联储鹰派加息要彻底扭转美元颓势，海银认为难度很大。美元能否企稳反弹，主要取决于四大因素，一是美国经济数据能否持续好转，甚至跑赢欧洲、英国、日本等经济数据；二是美联储鹰派加息缩表的进程依然要快于欧洲英国日本等国家；三是特朗普近期税改政策能平稳落地，解除市场的一旦担忧；四是特朗普政府与国会，共和党内部的斗争能够平歇。
Q6、此次美联储鹰派加息缩表言论会对人民币、黄金、大宗商品此前涨势构成多大的冲击？
坦白说，目前美联储鹰派加息缩表言论对金融市场的实质性冲击，还没显现出来。
但海银可以介绍知名经济学家的某些观点，比如瑞穗证券经济学家沈建光坚持看空美元，他认为即使美联储缩表或加息，美元也未必升值。这有利于人民币汇率企稳，预计汇率不会突破6.4。
其实，海银视角也持类似观点。
首先，人民币此次大幅升值，不仅仅是美元大幅贬值驱动，更体现中国经济良好增长的基本面等宏观因素，因此只要中国经济增速与美国相比保持当前更快增长状况，人民币汇率就得到某种程度支撑。当然，若美元大幅反弹，人民币也有可能相应回落，但不大会出现过度下跌，因为当前市场对人民币的贬值预期已经基本得到扭转。
其次，对于大宗商品而言，美元企稳只是制约其上涨的一个因素，目前真正决定铜铝铁矿石等大宗商品价格走势的，还是供需关系。说到底，主要是中国环保政策对大宗商品的供应带来多大压力。因此投资者对大宗商品价格的判断，仍要要聚焦其供需关系的变化。
最后，至于黄金，海银视角的观点是“乱世配黄金”，无论美元汇率如何涨跌，只要您认为这个世道“不太平”，地缘政治风波此起彼伏，那么将5%资产配置黄金，是合适的。
（来自海银财富）
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