从被排斥到欢迎再到积极推广再到严格限制

证监会7日明确提出，研究制定实施指数熔断机制方案，严格管理和限制程序化交易，抑制股指期货过度投机，规范股票融资业务。

为什么要严格管理和限制程序化交易，抑制股指期货过度投机？当前，由于股票T+1的原因，程序化高频交易主要集中在股指期货市场，而7月3日，面对外资做空期指的舆论质疑，中金所罕见公布了暴跌期间各类机构投资者的持仓变化数据，并在附带的解释中，提及6月以来期指程序化交易已占总交易量的50%以上。

中金所首次公开披露程序化交易在期指交易量中的占比，揭开了国内市场程序化交易的一层面纱。如果将股市调整前后两个月的股指期货成交数据，以5月、6月、7月、8月这四个月作为切入点，可以一窥程序化高频交易在股指期货市场的影响力。

单月贡献手续费22亿

从股指期货市场参与资金总量看，根据一些期货机构的测算，2015年6月股指期货沉淀总资金约500亿。

500亿元的盘子，创造了世界上流动性最大的股指期货市场。今年6月，中金所单月成交量达6117.6万手，成交金额达88.6万亿（单边计算，下同），刷新纪录。

抛开这个成交最大的月份，其它月份的规模也不容小觑。7月份成交量5895.4万手，成交金额达67.9万亿元。5月份成交量达4213.8万手，成交金额达59.7万亿元。即便8月份中金所对股指期货管控升级，当月成交量仍达4815.4万手，成交金额51.3万亿元。

值得注意的是，今年前8个月，中金所成交额总计408.9万亿元。这个数据已经逼近中金所自2010年4月份推出沪深300股指期货到2014年年底的成交金额总和（465万亿）。相较之下，作为股指期货现货标的的沪深300市场，自2010年4月16日以来的累计成交金额仅为同期股指期货市场成交金额的不足20%。

如此庞大成交额，程序化交易在其中扮演什么角色？中金所已提及，6月以来，期指程序化交易已占总交易的一半以上。但是，由于中金所长期不对外公布程序化交易总资金量及持仓变化数据，有业内人士非常保守估计，股指市场程序化交易资金规模高峰期应该在200亿元左右。而这笔资金在6月份一个月内创造了44.3万亿以上的成交额（单边计算）。

作为对比，A股沪深两市6月份成交额为36.66万亿，日均成交额1.74万亿，而股票总市值62.7万亿元，交易印花税为366.61亿元。显然，6月份接近200亿元的程序化交易资金，创造了比A股当月总成交额高出1倍多的交易规模，也造就了世界上最活跃的股指期货市场。

如按此前中金所股指期货合约成交金额的万分之零点二五的手续费双边收取标准计算，过去4个月的85个交易日中，相关手续费收入高达133.7亿元，日均手续费收入高达1.5亿元。其中，程序化交易对手续费收入的贡献最大。仅以6月份成交额计算，单边计算的88.6万亿成交额，一半以上都是程序化高频交易所贡献，即在一个月内贡献手续费22.1亿元。

一开始被排斥

回顾国内程序化交易的发展历程，可以看出，国内市场对程序化高频交易经历了一个从排斥到欢迎再到积极推广再到严格限制的四部曲。

2010年4月16日，沪深300股指期货上市交易。但是，当年5月6日，美国资本市场经历“闪电崩盘”，当日跌势是由在芝加哥商业交易所（CME）交易的标准普尔500E-Mini期货合约展开，然后迅速扩散至整个股市，酿成灾难。道琼斯工业平均指数在短短5分钟内暴跌1000点，跌幅达9%，造成1万亿美元的损失。

美国监管机构在随后一个多月的调查中发现，程序化高频交易是市场出现“闪电崩盘”的重要原因。英国程序员Sarao被指控运用大量自动化程式卖单来压低价格，之后再取消这些交易，并以压低后的价格买入合约，然后在市场回升时获利。预计仅在闪崩当天，该程序员就净赚87万美元。

美国市场的情况变化，引起国内监管层的高度重视。2010年6月9日，中金所召集30家期货公司召开“股指期货市场规范发展座谈会”，强调“进一步细化监管标准，强化自律管理，规范异常交易，防范和抑制日内过度交易行为”。此次会议后，中金所对股指期货手续费制定了最低标准，并限制同时开仓至500手。这对依靠交易频率取胜的高频交易来讲是致命的。

随后一年多，由于对程序化高频交易始终保持高压态势，市场没有出现监管层认为的股指被爆炒问题，而且由于套利空间缩小以及单边市行情结束转入震荡市，2011年全年股指期货成交金额仅为75.8万亿元。

由卑达尊

进入2012年。中金所在当年5月底修订了原有风险控制管理办法，将沪深300股指期货的持仓限额由100手调升至300手。6月27日，中金所将股指期货保证金水平从15%下调到12%，持仓限额调升至600手。这相当于解除了对程序化高频交易的限制。

由此，2012年也被称为“国内量化交易元年”或“对冲基金元年”。

2013年，股指期货成交金额每个月都以40%的增幅扩大，全年达到141万亿，比2012年同比增长85.9%，一举占据全国期货市场的半壁江山。由于官方没有关于程序化高频交易的市场占比统计，业内人士估算占20%～35%。

2013年下半年，中金所积极推动研发飞马（Femas）交易系统，并在2014年上半年正式上线。飞马交易系统平台为专业程序化投资者和机构投资者等大客户专门提供快速交易通道和高速行情服务，并收取服务对象每年30万～90万的使用费。

购买服务后的绝大部分程序化高频交易者，对飞马平台为客户提供的差异化服务感受非常明显。在飞马平台刚推出时，有程序化交易员通过实盘报单测试，在期货公司端内部耗时约100微秒，用户报单总耗时约为1.8毫秒，处于行业领先水平。

交易软件本身先进，此外，飞马交易平台部署在中金所的托管机房也是重要因素。托管机房采用裸光纤与中金所主机房连接，系统采用内存数据库技术，并针对低延时简化了排队服务等，达到了超低的内部处理延时。更短的耗时意味着交易者的报价单能更早进入交易所，速度优势更为明显。而且，程序化交易者还可使用飞马平台进行定制化开发。

显然，此刻的程序化交易，已经完全从2010年被严格限制的监管对象，转变为热烈欢迎的服务对象。不止如此，程序化交易的市场培育工作也在大力推广，“种子期”培养投入力度空前。今年5月份，第一届“飞马杯”程序化交易校园挑战赛在全国高校金融、经济、计算机等相关专业以及对程序化交易感兴趣的全日制在校学生中推广，以期发现更多“种子”选手，进军程序化交易，为市场创造更多收入。

被绑“诛仙台”

从7月3日中金所发布声明之日起，程序化交易就被捆绑上了“诛仙台”。随后，中金所不断出台限制措施，要求上调保证金要求、收紧仓位限制。在调查做空者的情况下，股指期货市场的流动性逐渐下降。

尤其是，自9月7日起，中金所进一步加大期货市场上的限制，将单个产品、单日开仓交易量超过10手的列为“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。此举已经将程序化交易封杀。

此番调整立竿见影。股指期货的流动性显著下降，市场交易量跌至创纪录低点，自6月份高点骤降99%。而股指期货市场沉淀资金在9月7日仅为167.4亿元，三个月时间内资金净流出近70%。

显然，股指期货市场的过度投机已经被遏制，而程序化交易的相关调查才刚刚开始，巨量交易背后的秘密有望逐渐显露。

（文章来自凤凰财经）

更新日期: 2015-10-10 15:55:49
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