4月11日，国家统计局公布3月通胀数据，和之前市场普遍预期全国居民消费价格指数(CPI)将在食品价格推动下继续上行不同的是，CPI的同比增速和上月持平于2.3%。3月份的工业生产者出厂价格指数(PPI)延续年初以来降幅持续收窄的趋势，同比下降4.3%，比上个月改善了0.6个百分点。

多名接受《第一财经日报》采访的业内人士认为，目前不存在明显的通胀压力，物价不会对货币政策调控带来明显的收紧需求。随着实体经济企稳和通胀水平的回升，3月金融数据相比上月应有反弹，未来央行降准降息的概率在下降。有业内人士预测，今年年内依然会有2-3次的降准。

实体经济企稳、通胀水平回升

“特别值得关注的是PPI环比，在经历了两年多(2014年1月份以来)连续负增长之后首次转正，这与月初公布的PMI采购经理人指数中的‘购进价格指数’的大幅反弹至55.3(为2013年3月以来的新高)相印证。“摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对《第一财经日报》表示。

随着统计局数据的发布，3月金融数据也呼之欲出。市场亦欲就此分析央行货币政策的走向。

交通银行金融研究中心首席经济学家连平认为，结合当前央行对于货币调控的态度，预计未来信贷月增量在经历年初的放量后，全年信贷增长将出现一些季节性的结构变化。短期内，信贷余额增速应该会保持相对稳定或有小幅下降。未来推动信贷保持稳定增速的积极因素，仍是中长期项目投资所形成的信贷需求。

连平预测，3月广义货币供给(M2)的同比增速可达13.5%。他解释称，支撑3月M2仍运行于13%左右的同比增速水平之上的主要因素有：新增人民币贷款2月大幅回落后，3月必将出现一定程度的反弹;人民币贷款新增较大，很大一部分原因是由于稳增长项目的开工和计划开动，带动了信贷需求。

“2月份的数据，已经显示出央行口径外汇占款下降2279亿元，比前期降幅收窄明显。”连平分析认为，因此外汇占款方面对M2形成的负面冲击将弱化。与此同时，货币政策执行方面，3月公开市场操作净回笼资金截至目前为7800亿元，考虑到3月1日央行实施了全面降准，两股力量对冲，由此可见央行的政策思路仍是稳健偏中性，M2增速也尽可能维持稳定。

降准降息还会有吗?

“未来货币政策仍应根据经济增长情况实时调控，但需要有前瞻性和预见性，关注CPI和局部资产价格上涨压力，保持货币政策稳健中性。猪肉价格、货币流动性、翘尾因素可能推动CPI在二季度温和上行。”连平对《第一财经日报》表示。

章俊认为，随着实体经济企稳和通胀水平的回升，未来央行降准降息的概率在下降。央行货币政策执行过程中持有的“相机抉择”的立场，决定了去年以来的降息降准，很大程度上是对冲通胀水平下降导致的实际利率上升，以及资本外流导致基础货币萎缩，因此整体上呈现“中性”属性。

章俊认为最近通胀的温和反弹有利于降低实际利率，这将有效降低企业的实际融资成本，从而很大程度上降低了央行降息的压力;就降准而言，虽然由于美联储加息预期减弱以及国内经济企稳导致资本外流压力下降，但出于进一步稳增长的需要，年内依然会有2-3次的降准。

实际上，对于存款准备金率的调整，央行研究局首席经济学家马骏在4月8日发表的人民银行工作论文中表示，存款准备金约束阻碍了利率政策向银行贷款利率传导。

该论文称，银行存款准备金越高，利率政策向银行贷款利率的传导效果就越差。历史上贷存比上限、高存款准备金率、软预算约束等体制性因素，曾经阻碍了利率政策向信贷价格的传导效果。根据国际收支情况和宏观调控需要，逐步调整存款准备金率，通过全口径预算体制的建设、发展地方债市场、发展混合所有制等手段来硬化地方平台和国企等借款主体的预算约束。

（本文来自第一财经网）

更新日期: 2016-04-12 02:05:44
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